海辰储能IPO悬了？被宁德时代起诉、大客户暴雷、百亿债务压顶

最近的海辰储能不太平。

这个在2019年12月才成立的公司，短短6年里发展为全球第三大储能电池制造商，在赴港IPO上市关口，陷入与宁德时代的诉讼纠纷中。

根据晚点Latepost的报道，两位知情人士称，海辰储能总裁办主任、工程部负责人冯登科因涉嫌侵犯商业秘密，在7月被福建宁德市警方依法采取强制措施。据了解，此事系宁德时代主动报案。

同时，天眼查显示，今年6月，宁德时代以不正当竞争纠纷为由，起诉海辰储能及其实控人吴祖钰，以及厦门稀土材料研究所、天津安洁环保科技有限公司、福建省宏桐建设工程有限公司、珠海市海辰新能源技术有限公司、厦门诚博旺咨询管理有限公司和林某8名被告，该案于今日（8月12日）开庭审理。

这场恩怨的核心源于人才与技术之争，已从民事诉讼升级至刑事立案。

而在今年3月，海辰储能刚向港交所递交招股书。该案开庭时间直指海辰港股IPO聆讯关键期，海辰储能冲刺港股的进程被蒙上一层阴影。

宁德时代的连环诉讼

宁德时代和海辰储能的纠纷，主要围绕两点。

首先是竞业限制争议。

根据招股书，海辰储能创始人吴祖钰和公司多名核心高管曾就职于宁德时代，如执行董事易梓琦，曾在宁德时代工作1年，公司执行董事兼副总经理庞文杰曾在宁德时代工作3年。而吴祖钰则在宁德时代工作过8年，2018年以第一发明人的身份在宁德时代申请了复合集流体相关专利。

2019年12月，吴祖钰在离职宁德时代10个月后，创立海辰储能。

2023年宁德时代以违反竞业协议起诉吴祖钰，后者支付100万元违约金。

同年宁德时代又起诉另一前员工张敏借道研究所为海辰储能服务。2021年底，张敏从宁德时代离职，加入厦门稀土材料研究所。而宁德时代在2023年拍摄到张敏曾多次佩戴海辰储能工牌进出海辰储能厂区，继而认为张敏在厦门稀土材料研究所期间，实际上服务于海辰储能，违反了竞业限制义务，要求支付违约金100万元。

近期，海辰储能总裁办主任、前宁德时代员工冯登科，因涉嫌侵犯商业秘密被警方采取强制措施，宁德时代方称，冯登科于2017年从宁德时代离职后，曾化名“马工”潜伏于宁德时代供应商金美新材，参与宁德时代复合集流体代工项目。同时在该项目的合作方中，出现了吴祖钰亲属许彩霞的名字。

对此，海辰储能公开回应称，针对“我司及多名被告被诉不正当竞争”民事诉讼案件，目前未有任何生效法律文书认定我司构成不正当竞争，相关诉讼请求仅为原告单方观点，不代表司法机关对事实的认定。

其次是关于技术侵权与专利归属的争端。

双方冲突聚焦在两大技术上。一个是“587Ah储能电芯”，宁德时代指控海辰储能2025年推出的该产品和自身“专利产品参数高度重叠，能量密度仅差4.4%”，涉嫌复制技术路线；海辰储能公开回应表示，这“是在我司2023年率先发布的千安时长时储能电芯基础上，根据2小时场景需求定义而成的，是我司完全自主研发的产品。”

另一个围绕“复合集流体技术”。媒体公开报道里均提到，吴祖钰在宁德时代工作时期，带队领导复合集流体的开发工作并取得突破，而冯登科化名加入的宁德时代供应商金美新材，也是为宁德时代代工复合集流体样品。

海辰储能的公开回应里则提到，“经专业的第三方鉴定，该技术为公众所知悉，不具秘密性”，且公司“未在任何产品上使用过该技术”。

这场轰轰烈烈的纠纷，本质是技术主导权与市场规则的碰撞。

海辰储能已经在为未来可能的业绩波动或舆情危机做了铺垫，其在招股书中提到：第三方或会对我们、我们的业务、股东、联属人士、董事、监事、管理层、其他雇员、供应商、客户及其他第三方实施反竞争、骚扰或其他有损害行为，包括向监管部门投诉、发布负面社交媒体帖子及公开散布对我们业务的恶意评估，这些行为或会损害我们的声誉，导致我们的市场份额、客户及收入流失。

招股书中海辰储能还提到，“我们无法向阁下保证，我们未来不会受到由第三方施加的不公平商业竞争或滥用市场支配地位行为的影响。”

“海辰速度”下的多重危机

目前海辰储能与宁德时代的纠纷还在诉讼阶段。回到业务本身来看，海辰储能的确发展迅速，但在“高增长”表象下暗藏了不少危机。

这家在2019年12月才成立的公司，6年来获得6次融资，按最后一轮融资，其最新估值已超250亿元，其背后投资方包括中银资产、中金资本、经纬创投、盛新锂能等。

据澎湃新闻统计，2023年，海辰储能还在三个月的时间里与兴业银行、厦门农行、中国银行、厦门建行、厦门银行、中国工商银行等多家银行签署了战略合作协议，收获了累计不超过580亿元的授信额度支持。

截至2024年年底，其员工数已达到7650名。

公司营收实现三连跳，2022年-2024年营收分别为36亿、102亿、129亿，年复合增长率高达89%；而净利润方面，对应分别为-17.8亿、-19.8亿、2.88亿，在2024年扭亏为盈。对于迅速取得的一系列成绩，招股书中称之为“海辰速度”。

事实上，海辰储能的盈利目前仍高度依赖政府补贴。2022年到2024年，海辰储能分别获得政府补助1120万元、1.01亿元、4.14亿元。关键点在于，剔除2024年高达4.14亿元的补贴后，公司实际仍处于亏损状态。政府补贴在储能电池行业较为普遍，作为同行，营收规模为其3.77倍的亿纬锂能，2024年就获得了14亿元补贴，但海辰储能在补贴背后，其盈利能力的可持续性，仍值得关注。

同时，海辰储能面对着高企的财务杠杆和偿债压力。公司资产负债率虽从2022年的116.4%有所回落，但2024年仍高达73.1%，显著高于同期宁德时代65.2%，和亿纬锂能59.4%的水平。

截至2024年底，其银行及其他借款余额达99.83亿元，而账上现金及等价物仅42.94亿元，资金链承压明显。

海辰储能看似改善的毛利率也经不起推敲。2022年到2024年，海辰储能毛利率从11.3%上升至17.9%，但事实上，国内业务的毛利率在持续下降，从2022年的11.3%下降到2024年的8.1%，整体毛利率，是随着海外业务增长（从2022年的3万元飙升到2024年的37亿元），在海外业务2024年42.3%的高毛利率拉动下，才有所缓解。这也显示其核心本土市场盈利承压。

之所以毛利率低，还是跟行业价格战有关。根据招股书，海辰储能“储能电池”的平均售价从2022年的0.8元/瓦时下降到2024年的0.3元/瓦时，两年价格下滑了62.5%。

为拓展客户规模，海辰储能承担了激增的贸易应收款项及坏账风险。公司应收款项规模从2022年的2.23亿元飙升至2024年的83.15亿元，2024年的应收款规模相当于当年营收的64%。

相应的信贷亏损拨备也急剧膨胀，从2022年的180万元激增至2024年的6.6亿元。应收账款周转天数也从2022年的11.8天暴增至2024年的185.7天，意味着回款周期超过半年，直接对公司现金流形成巨大压力。

虽然应收款增长是行业普遍现象，但海辰储能的扩大程度似乎超出了同行。根据招股书，宁德时代的应收款从2022年615亿增至2024年643亿，2024年的应收款规模相当于营收的18%；周转天数从48.2天增至65.6天。亿纬锂能的应收款从2022年108亿增至2024年161亿，2024年的应收款规模相当于营收的33%；周转天数从89.1天增至120.3天。相比之下，海辰储能在应收款绝对增幅、占营收比重及周转天数恶化程度上，均显著更高。

海辰储能招股书中提到：“倘客户未能及时结算或根本不结算，我们的财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响”，凸显了回款风险。

海外狂飙突遇“客户暴雷”

可以说海外业务的增长，是海辰储能此次IPO的底气之一。短时间里就实现了从2022年的3万元到2024年37亿元的爆发式增长，毛利率能高达42.3%，但该业务在可持续性上，也面临着严峻的挑战。

客户集中度过高，且风险急剧暴露是其首要难题。

根据其招股书中介绍的5大客户，有两大客户来自美国。其中一位为第一大客户，销售金额达22.4亿，占总收入的17.3%，另一位为第四大客户，销售金额达7.3亿，占总收入的5.6%。两家加起来就贡献了近30亿，占2024年海外总收入的80%。

对于第一大客户，招股书中介绍为一家总部位于美国的储能项目开发商/营运商，目前正在建造或营运数GWh的电池储能项目。市场有观点认为这或是美国第三大储能企业Powin。

Powin在不久前向美国当地提交了“可能停止运营”的通知并计划大规模裁员，同时正面临宁德时代追讨3.1亿元欠款的诉讼。市场预估，若Powin破产，海辰储能与其签订的、价值至少约15亿元的5GWh未交付订单将面临重大损失。

不过海辰储能公开回应表示“我司与美国储能集成商Powin的合作尚未进入规模化交付阶段，且双方不存在任何未决的债权债务。Powin的破产申请文件亦显示，我司不在其债权人名单中。Powin申请破产事件，并不会对我司生产经营造成不利影响。”

但其回应中未提及此前已经签订的订单将带来的损失情况，引发市场对其海外业务稳定性的担忧。

而变化的地缘政治和政策环境，则构成了第二重打击。美国作为海辰储能海外业务的核心市场，其政策变动和高额关税，或对公司海外业务影响较大。

其海外业务的高盈利模式也显示出脆弱性。海辰储能海外业务42.3%的毛利率虽然亮眼，但很大程度上是建立在与Powin等大客户签订的“高价长账期”绑定策略之上的。

价格下行压力在全球产能过剩的背景下，必将传导至海外市场。随着核心大客户陷入危机以及全球储能电池价格的断崖式下跌，这种依赖特定客户和价格策略的高毛利模式也难以持续。

与宁德时代的法律纠纷波及其IPO之路，而客户破产、技术争议、债务高压也对海辰储能构成了连环挑战。在亮眼的营收增长数据之下，海辰储能要解决的烦恼不少。

来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》