李嘉诚遭遇十四年来最差成绩

因合作伙伴被捕入狱，李嘉诚操控长和系巨轮从英国驶入越南的计划被迫搁置。

这样一来，李氏家族当下的资产仍主要集中在英国为主的欧美国家，以及大本营香港。但这些区域的经济普遍受阻，再加上国内地产行业的变化，长和、长实两大旗舰 2023 年的业绩均出现罕见下滑。

受此影响，长和股价已经跌到了 2011 年的水平，地产为主的长实在业绩发布后股价暴跌超 10%，来到历史低位。

目前李超人的盘子里，只有 " 管道型 " 业务能够保持稳健，比如涉足电网、水务、交通等公共事业的长江基建，输配电的电能实业，以及电力销售的港灯 -SS 盈利仍能温和增长。

李氏父子一边重仓电信、水利、输配电、港口等公用事业，凭借稳定现金流，实现较为稳健的盈利，保证长江集团基本盘；另一边，靠着 " 低买高卖 " 的操作，玩钱生钱的游戏。

但是，李嘉诚前期成功的高科技投资获利后，已基本没有增量，中国地产行业周期也不知道什么时候才能结束，再加上在越南出师不利的局面，都让这艘庞大商业巨轮的行驶越发缓慢。

以十年为单位运作的长线型商业机构，遭遇了百年未有的大变局。何时才能够驶出浅滩，恐怕李氏父子也并不清楚。

腾挪受阻

资产并未再次转向。

涉案文件 6 吨重，涉嫌诈骗超百亿美金、相当于国家 GDP 总额 3% 的资金。3 月 5 日，越南女首富、万盛发集团创始人张美兰一案开审，越南检方建议判处其死刑。

两年前，李嘉诚旗下长实集团受到万盛发集团邀请，前往越南，共同商讨在胡志明市的投资事宜。长江实业还承诺将与万盛发一起在最短的时间内，在当地注入大量资金。

一时间，" 李嘉诚撤资英国，转投越南 " 的消息甚嚣尘上。

长实当时明确表示，投资越南的重要原因是 " 在当地找到合适、了解市场、有能力与国际接轨的合作伙伴 "，而这一合作伙伴，正是万盛发。

但随着张美兰东窗事发，在很大程度上打破了李嘉诚在越南的运作计划。

2013-2018 年，基于对内地经济环境的判断，李嘉诚选择撤资大陆。随后调转船头，大举进军英国。据统计，当时长和系共计砸下 4000 亿港元，购入天然气、水务、铁路车辆租赁、客运列车、电网、电讯、酒吧运营等资产。

其中最重要的交易包括：英国最大的配电公司 UK Power Networks、四大电信运营商之一的 Three UK、英国最大的酒吧 Greene King（格林王）等。

一番扫货后，李嘉诚家族控制了英国约 1/4 的电力分销、近 30% 的天然气供应、近 7% 的水务市场、超 40% 的电信市场、近三分之一的英国码头、超 50 万平方米的土地资源。英国人惊呼李嘉诚几乎 " 买下整个英国 "。

但到了 2022 年，英镑遭遇史诗级贬值，这些重资产价值大幅缩水。

李嘉诚又启动新一轮 " 全球大迁徙 "，100 亿欧元卖掉欧洲电讯发射塔资产，125 架私人飞机卖给了美国公司，套现 42.81 亿美元；抛售英国伦敦 "5 Broadgate" 写字楼，套现 7.29 亿英镑 ……

他甚至还把 UK Power Networks 和 Three UK 摆上货架，但就在前者被卖出的两天前，李嘉诚临时提价，买方 KKR 认为报价太高，随即退出了谈判。临门一脚突然变卦，是因为李嘉诚敏锐地感知到，俄乌冲突引发的欧洲能源危机，可能令这笔资产留在手里更增值。

电信企业 Three UK 李嘉诚已经不打算卖了，最新的计划是和沃达丰合并，但这一合并案正遭到英国政府的安全审查，是否能成功还未明确。

目前，李嘉诚仍极为依赖英国，可以说是长和系的 " 大半条命 "。五大上市公司中，除了港灯聚焦香港市场，英国均为最主要市场，Three UK 贡献了长和近三成的收入，英式酒馆占据了长实集团收入的半壁江山，英国业务更是长江基建和电能实业最大的盈利中枢。

也就是说，李嘉诚操盘的资产并未再次转向，由于核心资产仍在英国，长和目前的主阵地也没有离开英国的 " 势力范围 "，依然分布在欧洲、澳洲、加拿大以及香港等区域。

战略失效

14 年以来的最差成绩。

香港有句谚语：" 跑得快，好世界 "。

李嘉诚征战商场 70 余载，长盛不衰的秘诀就是 " 提早布局、抢先撤退 "，恪守 " 不赚最后一个铜板 " 的理念。

曾有一个未经证实的故事，据说李嘉诚每次和香港商界大佬们比赛跑步，总能摘得第一名。有人问他获胜的窍门，他笑着说：谁让你们听到发令枪才开始跑的？

这种经商思维，让李嘉诚总能在危机爆发之前全身而退。2013 年起，嗅觉灵敏的李嘉诚开始大举抛售内地和香港资产，享受中国经济上一轮红利，李嘉诚赚得盆满钵满。随后完成了从中国到英国的资产大转移。

2021 年，地产遭遇严监管严调控，大型地产公司纷纷暴雷，地产行业进入有史以来最残酷的寒冬期。因此，许多人认为李嘉诚眼光独到，在危机之前成功套现并转向英国是棋高一着。

但目前看，这种放弃或者忽视中国市场的做法——包括在全球寻找价值洼地，投资后又卖出获利的操作手法，正逐步失效。

比如 2019 年，长实斥资 27 亿英镑 ( 252 亿港元 ) 收购英国最大酒馆经营商 Greene King，但由于突发事件影响，2020 年便亏损 34.62 亿港，2021 年亏损继续亏损 5500 万港元。大环境好转后到 2022 年开始盈利，2023 年收益 9.97 亿港元，但对于 232.17 亿港元的收入来说，利润率仅有 4%。

而 2023 年，尽管长实物业销售几乎腰斩到 131.53 亿港元，但收益高达 44.75 亿港元，依然是长实盈利的顶梁柱。

根据财报，酒馆业务有所增长主要因为产品提价，但销量保持平稳，面对非常不稳定的经商环境，高通胀以及劳动力市场紧张的情况，该业务面临巨大挑战。目前 Greene King 贡献了长实几乎一半的收入，但其盈利能力令人堪忧。

另外，长和的盘子中，Three UK 是仅次于零售的第二收入来源，但多年来长期处于低投资和低回报的负循环中。

电信行业是一门重资产、重投入的生意。2023 年，由于欧洲能源危机影响，Three UK 的能源和员工成本上涨幅度高达 40% 和 5%，导致 EBIT（息税前利润）暴跌 59%，锐减 32.95 亿港元，直接引发所属的 CKHT 板块利润暴降 82%。

2019 年，CKHT 的息税前利润还有 211. 31 亿港元，而到了 2023 年仅剩 22.65 亿港元。也就是说，这家子公司的价值创造能力几乎是 4 年前的十分之一，这正是长和目前所遭遇的一个相当重大的问题。

Three UK 在加入长和后，进行了更换 CEO、裁员、节省日常开支等措施，但依然无法改变低效回报的局面。这已经是李氏家族手中一块烫手山芋，但目前和沃达丰的合并陷入僵局。

2023 年长和归母净利润大幅下滑 36%，仅有 235 亿港元，是 14 年以来的最差成绩，甚至比 2020 年还要糟糕。

而此时，全球经济环境更加复杂，李嘉诚的资产迁徙计划被打乱之后，高买低卖的资本运作就不再如此前那么有效了。

增量何在

一个变得有些陌生的世界。

除了传统业务外，李嘉诚也在高科技领域进行着 " 钱生钱 " 的投资业务，并且收益不菲。

早在 2002 年，一家名为维港投资的 VC 在香港成立，其资金主要源于李嘉诚，收益则归于李嘉诚基金会。这家投资机构由周凯旋操盘，是长和系体外的李氏家族 " 小金库 "。

周凯旋和李嘉诚相识 30 余年，她钟情高科技领域，投资了 Meta、Skype、Waze、DeepMind、Slack、Spotify、Zoom 等明星企业，大部分项目都是在早期进入。

其中，最令外界称道的要属对 Zoom 的投资。2013 年，维港投资先后砸下 850 万美元，持有 Zoom 股份的 8.6%。当时的 Zoom 还只是一家名不见经传的小企业，但到 2020 年，由于疫情期间线上办公的需求爆发，Zoom 业绩傲人，股价大涨，市值一度超过 1600 亿美元。

2020 年，Zoom 股价涨至最高峰时，李嘉诚所持有的股份价值约 110 亿美元，相当于他当时 326 亿美元身家的三分之一。不过随着疫情趋缓，Zoom 股价已跌去了八成。

目前，维港投资的许多经典案例早已获利了结。

比如 2004 年投资的 Skype，后被 eBay 以 26 亿美元收购，2011 年又被微软以 80 亿美元收购；2009 年，投资的语音识别工具 Siri，一年后 Siri 被苹果公司以 2 亿美元收编；同年，看中的音乐流媒体平台 Spotify，于 2018 年上市，回报率大概在 100-150 倍左右。

2007 年投资 Mate（Facebook），以 1.2 亿美元拿下后者 0.8% 的股份。2012 年，Facebook 上市，李嘉诚拥有的股份市值当时就直接翻涨 5 倍。

另外，早期投资的地图软件 Waze、人工智能企业 Deepmind、新闻应用软件 Summly，先后卖给 Google 和雅虎。

这些成绩再好也只是过去的成功。对于长和系商业帝国来说，目前最大的问题就是，深陷英伦泥潭，资产转移受阻，高科技投资前期获利后，增量何在？

放眼全球，中国仍是最具活力的区域，3 月份，中国 PMI 指数 6 个月来首次重返扩张区间，达到 50.8%，中国经济回暖势头明显。

而英国经济在 2023 年下半年，连续两个季度出现负增长，表明经济陷入技术性衰退。甚至经济总量已经被曾经的殖民地印度超越。

2023 年英国全年经济仅增长 0.1%，是自 2009 年以来最弱的表现，英国人均 GDP 2023 年全年下降了 0.7%。

从后视镜中看，李嘉诚虽然从中国地产周期成功逃顶，躲过了地产大劫，但同时选择性放弃中国市场，过度倚重英国等成熟市场，才导致了当今的困局。

作为华人商业界的泰山北斗，李嘉诚也开始不得不面对一个变得有些陌生的世界。

来源 | 巨潮WAVE

文 | 谢泽锋

编辑 | 杨旭然