SpaceX的天价估值说得通吗

在对一只股票进行估值时，预测未来几年世界需要多少跑车、飞机或牛仔裤就已经够难了。那么，如何估算将100万人送上火星所带来的现金流呢？

埃隆•马斯克(Elon Musk)的SpaceX——周三提交了首次公开发行(IPO)申请——就给投资者带来这样的难题。该公司目前的财务状况对于评估其价值几乎毫无用处。按照英国《金融时报》此前报道的1.75万亿美元的估值，SpaceX将是美国第七大上市公司；但如果按其190亿美元的年度营收，它只能排在第200位，与生产“幸运符”(Lucky Charms)麦片的通用磨坊(General Mills)不相上下。

因此，对这家以“将意识之光延伸至星辰”为使命的公司，投资者必须做出种种假设。SpaceX有三块业务：卫星通信业务星链(Starlink)，这块业务目前为集团贡献大部分营收，并且已经实现盈利；规模较小且亏损的航天部门；以及亏损更为严重的AI业务，其中包括社交网络X和一些庞大的数据中心。

分析师们无疑会尝试使用复杂的模型来分别评估每块业务的价值。但鉴于亏损不断扩大、仅为15%的温吞的营收增长率，以及评估尚不存在的业务（例如商业化小行星采矿和太空旅游）的挑战，估值结果可能会有很大差异。对于马斯克的另一家公司——市值1.2万亿美元的特斯拉(Tesla)，卖方银行给出的目标估值已经从5000亿美元到2.2万亿美元不等。

对于SpaceX，另一种方法是反向推算：先接受已提出的估值，然后探究它是怎么得出的。一个线索在于马斯克在周三提交的IPO申请文件中提出的SpaceX巨额股票奖励计划，该计划要求SpaceX的市值达到7.5万亿美元。假设他需要10年时间达到这个目标，然后以15%的折现率折算成今天的市值，那么SpaceX的价值确实应该为大约1.9万亿美元。

或者像科技领袖们常做的那样，思考“总潜在市场”(TAM)。马斯克认为SpaceX有28.5万亿美元的“可操作”市场机会。如果十年后，该公司能将三分之一的营收转化为利润，并且市盈率达到30倍——与苹果(Apple)、亚马逊(Amazon)和Alphabet现在的市盈率相仿——Lex计算得出，该公司只需占据上述总市场3%的份额，就能达到其预期的市值目标。

马斯克面临的一个问题是，尽管他的星际梦想宏大，但他的财务愿景却出人意料地务实。SpaceX目标市场的近80%是“企业应用”，即为大公司提供软件和服务。这个市场已经相当饱和，提供商包括Anthropic和OpenAI这两家新进入者（它们也都计划进行规模巨大的IPO）。Anthropic的季度营收为109亿美元，已经是SpaceX的两倍。

多年来，马斯克抛出过不少惊人的数字——他有一次暗示，如果运气好的话，特斯拉的市值可能达到100万亿美元。对SpaceX进行估值的尝试最终大多会显得既过于精确，又含糊得令人难以置信。但市场此前从未需要为一只如此投机性、如此庞大的股票定价。就目前而言，凭借不可撤销的控制权，以及全都听命于他的华尔街大银行，马斯克说它的估值有多高，它的估值就有多高。