“创业教父”遇考验：亲弟清仓套现，投诉10万+，拉卡拉港股IPO前景几何？

来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》

作者丨DW

“创业教父”孙陶然正面临其职业生涯中的另一场考验。

凭借从蓝色光标到恒基伟业的连续6次成功创业，孙陶然早已声名显赫。2005年，他创办的拉卡拉（300773.SZ）更是成为国内第三方支付的先行者，并一度被誉为“A股第三方支付第一股”。

然而，就在10月17日拉卡拉向港交所递交招股书之际，阴影却层出不穷。

曾经的行业标杆，如今却深陷泥潭：黑猫投诉平台累计超10万条投诉、2024年以来多家分公司屡屡被罚、创始人亲兄弟清仓离场，加之三季报营收与净利润双双下滑，这一切都为其港股上市之路蒙上了一层厚重的阴影。

01 光环褪色：“第一”之名难掩业绩疲态

在招股书中，拉卡拉自称是“一家亚洲领先的数字支付和数字商业解决方案提供商”。

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年其总支付额超过4.0万亿元，于独立数字支付服务提供者中市场份额为9.4%，在该细分领域中排名第一。

然而，“第一”的光环之下，拉卡拉的业绩却难有起色。

招股书显示，2022年至2024年，拉卡拉营收分别为53.61亿元、59.28亿、57.54亿；期内利润分别为-14.38亿元、4.57亿元、3.51亿元。

（图源：招股书）

进入2025年，颓势加剧。前三季度拉卡拉实现营业收入40.68亿元，同比下降7.32%；实现归母净利润3.39亿元，同比下降33.9%。拉卡拉将此归咎于银行卡支付业务的整体承压，“公司数字支付收入同比减少7.63%”。

这一解释的背后，是拉卡拉更深层次的隐忧：业务结构单一。其核心的数字支付服务收入占比高达89%（2025年上半年数据），而该主业正面临全行业的增长瓶颈。

（图源：招股书）

为寻找第二曲线，拉卡拉将宝押在跨境支付上。2025年前三季度，拉卡拉跨境支付金额602亿元，同比增长77.56%，然而，相较于公司超4万亿元的年总支付额（2024年数据），该业务占比仍不足2%，短期内对整体业绩的支撑作用有限。

更严峻的挑战在于其财务健康状况。拉卡拉在招股书中坦言，“2022年录得净亏损，且未来可能无法维持盈利能力。截至2022年、2024年12月31日及2025年6月30日，我们录得流动负债净额，这可能使我们面临一定的流动资金风险，并可能限制我们的营运灵活性”。

现金流状况同样堪忧：拉卡拉2025年前三季度经营活动现金流净额同比暴跌63%，为2.9亿元。当核心业务萎缩、新兴业务难挑大梁，现金流又急剧收紧时，拉卡拉的港股上市之路，无疑充满了挑战。

（图源：招股书）

02 创始人弟弟清仓，联想接连减持

在业绩下滑之时，拉卡拉正遭遇创始人家族与早期投资人的同步减持。

Wind数据显示，孙浩然是拉卡拉第三大股东，持股比例为2.45%。此次减持完毕后，孙浩然将彻底退出拉卡拉股东名单。实际上，自拉卡拉2019年在A股上市以来，孙浩然已多次减持拉卡拉，而此轮减持股份最多，累计套现4.93亿元。

（图源：公告）

与此同时，作为拉卡拉单一最大股东的联想控股，也于2025年9月30日完成了其减持计划。本次联想控股通过集中竞价和大宗交易方式，合计减持公司股份2364.2154万股，占总股本的3%，持股比例由26.54%降至23.54%。根据减持均价计算，此次减持套现总金额约为5.8亿元。

这并非联想控股的首次减持。自2022年股份解禁后，其便开启了持续减持进程：2022年首次减持约1682万股；至2025年8月，其持股比例已从上市后的28.24%逐步降至25.00%。多次减持后，联想控股虽仍为拉卡拉单一最大股东，但其逐步退出的动向引人关注。

（图源：公告）

这一幕，与20年前的场景形成了鲜明的对比。故事始于1996年，雷军与孙陶然一见如故。2004年，当孙陶然准备创业时，雷军扮演了“伯乐”的角色。他不仅亲自将孙陶然引荐给联想控股的朱立南，更进行了长达两小时的激情推介，极尽赞美之词。

正是这份源自知己之情的信任与不遗余力的背书，最终促成了联想与雷军共同注资200万美元，成为了拉卡拉的启动资本。

（图源：招股书）

从最亲密的家人到最早的投资者，他们的集体离场，无疑向市场传递了一个信号：曾经备受青睐的拉卡拉，其吸引力正在迅速褪色。

03 十万投诉与千万元罚单：拉卡拉的合规危机

此外，拉卡拉正面临一场严峻的合规危机。

在黑猫投诉平台上，关于“拉卡拉”的投诉量累计超过10万条，内容涉及乱扣费、服务态度差、虚假宣传等，暴露了其服务与收费机制的混乱。

有用户反映，自己于2025年6月5日刷拉卡拉被扣45元运营服务费，10月4日刷拉卡拉又被扣68元运营服务费，而交易明细上却不显示该笔费用。

客服的解释则是，运营服务费是周期扣费，周期是随机的。

有用户吐槽：“被推销办理POS机，被骗交押金298元”；也有用户反映：“拉卡拉业务员诱导刷卡399元未返”。

2025年9月，拉卡拉江苏分公司因违反收单业务管理规定，被没收违法所得61423.7元，罚款25万元。

事实上，去年以来，拉卡拉多次被罚。2024年8月，因违反清算管理规定且未能提供真实、完整的检查资料，拉卡拉成都分公司被警告，并没收违法所得69.31万元，罚款319.92万元。

同年9月，拉卡拉宁夏分公司又因违反特约商户实名制管理规定、违反收单交易资金结算管理规定，被中国人民银行宁夏回族自治区分行罚款10万元。

更严重的是，2024年9月，因未落实真实、完整、可追溯和全流程一致性的要求，未严格落实商户实名制要求，未将商户资金结算至其同名银行结算账户等违法行为，拉卡拉被警告并罚款406万元。

（图源：招股书）

招股书披露，2022-2025年6月，拉卡拉因客户尽职调查及交易管理不足等问题被罚1676万元。

孙陶然曾在《创业36条军规》中写道：遇到任何挫折都要百折不挠，甚至“死缠烂打”，不撞南墙不回头，撞了南墙也不回头，要用头把南墙撞破，闯出一条路来。

这位信奉“撞了南墙也不回头”的创业教父，正计划通过港股IPO募资，来加速扩张与布局海外，试图强行闯出一条新路。

然而，当商业模式的根基受到质疑，任何扩张都可能是空中楼阁。这场IPO，考验的不仅是资本市场的信心，更是拉卡拉能否解决根本问题的能力。