从SPIVA® 亚洲地区（日本除外）评分报告看基金投资的理性重构

我们总是期望找到能持续战胜市场的“传奇基金经理”，但数据一次又一次地提醒我们，这或许是一个概率极低的奢望。标普道琼斯指数最新的SPIVA® 亚洲地区（日本除外）评分中期报告，为我们提供了一个审视基金投资的冷静视角。

一、全局审视：主动管理的“不可能三角”

报告描绘了一幅清晰的图景：在主动与被动的长跑中，前者整体上依然处于下风。

概率上的劣势：在13个主要基金类别中，多达8个类别的多数基金未能跑赢其基准。这意味着，投资者随机选择一只主动基金，其长期跑输指数的概率显著更高。

时间上的衰减：业绩考察期从半年延长至五年，主动基金的跑输率普遍大幅攀升。以国际股票基金为例，五年期跑输率超过95%，几乎可被视为系统性现象。这表明，短期的业绩领先具有极大的偶然性，难以持续。

这似乎构成了一个“不可能三角”：投资者期望通过主动管理获得持续、稳定、超越市场的回报，但数据证明，这三者极少能同时实现。

二、结构性破局：Alpha存在的“必要条件”

然而，报告并未将主动管理一棒打死，而是精准地指出了其价值存在的“必要条件”。

关键变量：市场分散度。当市场内个股表现差异巨大时（即高分散度），主动管理才有了用武之地。2025年上半年，韩国与泰国市场正是这样的环境，其主动股票基金的跑输率也因此低至23.8% 和 34.2%。

策略核心：对权重股的“关键偏离”。在韩国，主动基金的集体优异表现，很大程度上源于对指数权重股三星电子的成功低配。这揭示了一个规律：在龙头股主导的市场，能否对核心资产做出正确的、偏离指数的决策，是成败的关键。

三、理性重构：投资者的策略应对

面对这样一个高度分化的结果，投资者的应对之策不应是情绪化的全盘接受或否定，而是进行策略性的重构。

确立“被动为体，主动为用”的框架。

将组合中的核心、大部分资产，配置于低成本的宽基指数基金，以此确保获得可靠的市场平均回报（Beta）。这是投资的“基本盘”，是防止犯下致命错误的基石。

实施“精准主动，条件触发”的纪律。

仅当市场满足“高分散度”等特定条件时，才考虑动用部分资金，去投资那些经过严格筛选、证明具备深度研究能力的主动基金。这将主动管理从默认选项，降格为一种有条件的、战术性的工具。

在债券领域，彻底拥抱被动。

报告以压倒性的数据表明，在债券市场试图通过主动管理获取超额收益，是事倍功半之举。对于固定收益配置，最理性的选择就是直接采用债券指数基金。

该报告的价值，在于它帮助我们打破了对主动管理的盲目迷恋，也避免了我们陷入对被动投资的机械理解。它指引我们走向一条更成熟的道路：不再执着于寻找“神话”，而是致力于构建一个不依赖于“神话”也能成功的理性投资系统。

本文基于《SPIVA® 亚洲地区（日本除外）评分报告》的核心逻辑进行推演。若需验证本文观点或探寻更多细节，欢迎前往标普道琼斯指数官方网站，获取完整数据支撑。

*本报告仅供机构使用，不适用于散户投资者。本博客所载文章仅为提供意见，不构成投资建议。请阅读我们的免责声明。