提前降息,美联储会“重燃”通胀吗?


来源:纵横网 浏览量(2.3w) 2023-12-25 15:58:19

美银警告,如果美联储在明年开始降息,可能会重新引发结构性通胀,因为美国经济依旧强劲,房地产等多个领域甚至不受加息影响。

市场畅想美联储明年开启降息通道之际,美银发出最响警告,小心高通胀卷土重来。

美银研究投资委员会主席Jared Woodard最近发布一份报告称,美银警告,如果美联储在明年开始降息,可能会重新引发结构性通胀,因为美国经济依旧强劲,房地产等多个领域甚至不受加息影响。

比如,抵押贷款利率已经锁定在较低水平,即使美联储加息,房地产市场也能够保持强劲增长,紧张的劳动力市场、强劲的工资增长、政府支出和私人部门手中的现金储备也可能会让经济保持强于预期。

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Woodard承认,美联储四十年来最激进的加息周期有力抑制了通胀预计通胀压力可能会在2024年进一步缓解,但值得注意的是,美国CPI 三年年化增长率仍为 4.9%,这将物价水平推高至远高于六十年以来的高位水平。

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这是否意味着,通胀已经完全融入美国经济?只有彻底的通缩才能将其推回长期趋势?

政府支出不受美联储影响

Woodard认为,美联储加息并不能阻止政府增加支出。过去三年通过的大部分刺激资金尚未支出,经济中的产能利用率已达到十年来的最高水平,而巨额政府赤字可能抵消了美联储加息预期带来的大部分紧缩政策。

首先,美国联邦政府支出已经达到令人瞠目结舌的水平,赤字绝对水平与失业率之间的差距比正常水平高出近两个标准差,几乎没有正常化的迹象。

即使在有记录以来最强劲的劳动力市场之一,国会的支出似乎就像我们正处于深度衰退中一样。

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从政治上而言,近90%的政府支出是较难压缩的,这部分主要包括国防支出和净利息支出。

Woodard表示,目前政府手上有充足的财政资源,但能够进行产出性支出的方式不多。《芯片法案》、《基础设施投资与就业法案》和《急救助补充拨款》等法案授权的2万亿美元联邦资金中,目前还有77%尚未使用。

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美银估计,如果立法没有出现变化,考虑到已通过的立法授权拨款规模巨大,未来十年政府的实际支出还会持续增加。

明年美国赤字将从占GDP的5.1%降至3.3%。Andrew Obin计算出,2024年现有预算授权中可能会再支出1560亿美元,这可能会抵消部分财政整合的影响。

Woodard指出,当经济有充裕的闲置产能时,高水平的政府支出是可行的,但当前美国的产能利用率已达到80%,接近十年来的最高水平,产能的紧张限制了私营市场可以吸收的产出性支出的规模,加剧了通胀的上行风险。

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家庭拥有稳健的资产负债表

Woodard认为,美联储加息尚未对家庭产生影响,理由是房价大幅上涨,工资仍然很高,而且消费者手头的现金达到创纪录水平,保持一定的弹性。

在房地产市场,过去三年,美国房价上涨超过40%,为有记录以来最快的速度之一,表明金融状况仍然是宽松的。美国房主平均拥有3.74%的固定利率抵押贷款,相对免受美联储加息的影响。

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空置率也创下历史新低,表明当前是美国历史上房地产市场供需最为紧张的时期之一。美联储的政策不能直接影响住房存量,除非经济增长受到硬着陆的严重打击,否则房价不太可能大幅下滑。

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工资方面,衡量总薪酬的就业成本指数 (ECI) 自 2020 年以来上涨了13.5%,为1992年以来的最大增速。

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Woodard认为,未来工资不太可能下降,因为劳动力参与率仍远低于过去十年的平均水平,甚至还没有达到新冠疫情爆发前的水平。

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另外,疫情三年后,刺激措施对经济的影响仍然存在,美国消费者还在存钱,以备不时之需。

美银估计,美国家庭仍有9500亿美元的超额储蓄,家庭储蓄每年增长8.5%,这是近30年来从未有过的增长率。如果美国经济实现软着陆,那么消费者将更不需要榨光每一分存款。

2020年,家庭流动资产暴涨了5万亿美元,目前总额达到18万亿美元这一史无前例的水平。储蓄增加和家庭财富的提高进一步增强了消费者的抗风险能力。

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私人部门现金储备充裕,企业资产负债表依然强劲

美联储收紧金融环境之际,私人部门正在往相反的方向用力,成为全球信贷市场前所未有的支柱。

美银数据显示,2023年,全球私人信贷市场的现金储备达到了近5000亿美元,比2013年增长了170%。相比之下,目前商业和工业贷款需求总额为2.8万亿美元。

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由于美联储加息导致贷款环境收紧,现在比以往任何时候都更容易地从私人金融机构获得贷款。

值得注意的是,美银数据显示,私人部门的现金储备在2018年占商业和工业贷款需求的10%,截至目前,该比例已经升至17%,为有记录以来最高水平。

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得益于强劲的私人信贷市场,标普500成分公司的自由现金流量尚未回落至疫情前的趋势。当前标普500自由现金流量为1.4万亿美元,比历史趋势预期高出1000亿美元。

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美银衡量标普500成分公司自由现金流量相对于名义美国GDP比率的指标目前为5.1%,高于历史水平一个标准差,表明金融环境依然相对宽松。

与此同时,企业现金储备几乎已重新回升至7万亿美元,超过了利息支出。美国高收益公司的当前利息保障比率已从疫情峰值回落,但仍高于平均水平一个标准差。

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本文来源:华尔街见闻,本文作者:卜淑情,原标题《提前降息,美联储会“重燃”通胀吗?》







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