报告：中美关系未来一年维持相对稳定 中国手握多重博弈筹码

【纵横网】星期二（10 月 6 日），新加坡星展银行发布《中国 2040 展望报告》，并举办线上专题分享会。星展香港董事总经理、首席中国 / 香港经济学家纪沫博士在会上围绕中美双边关系、中国科技竞争力、中长期经济增长前景作出系统性研判。她重点展望即将分别在深圳、迈阿密举办的两场中美元首会晤，提出一个核心判断：未来一年中美关系大概率维持相对稳定，核心原因在于，当前中国在经贸、资源、技术、供应链领域掌握更多谈判筹码，美国在多重现实约束之下，不得不做出一定程度妥协。

“纵观中美谈判的现状，中国目前掌握的牌比美国多得多，尤其在核心领域方面。” 纪沫在分享会上直言。她将中国的博弈筹码归纳为四大维度，分别是关键矿产资源、大宗商品采购权、美债持仓，以及完整高端制造业供应链。四张底牌互相联动，共同构成中国对外博弈的坚实基础。

第一张核心底牌，是稀土及各类关键战略原材料。纪沫指出，稀土、稀有金属是美国国防军工、电子产业、清洁能源转型的基础原料。在全球产业链分工格局之下，中国在稀土选矿、冶炼分离、深加工环节拥有长期积累的产业集群优势。对美国而言，想要在短期内找到可替代的规模化供应链难度极大。美国近年来持续推进本土及海外矿产开采、冶炼产能布局，但矿产项目从勘探、建厂到形成稳定供货周期漫长，短中期内无法摆脱对中国相关材料的依赖。一旦供应链出现扰动，美国新能源产业、芯片制造、军工生产都会直接受到冲击，这是美国在对华谈判中需要考量的首要因素。

第二张牌来自农产品贸易。中国是全球农产品最重要的进口买家之一，美国农业出口高度依赖海外市场，农产品出口收益直接关系美国农业州选票，而农业州正是特朗普阵营核心票仓。纪沫分析，农产品贸易属于高度双向绑定领域。美国农民的种植计划、收入预期，很大程度取决于对华出口订单规模。巨大的农产品买方身份，使得中国在双边经贸谈判中拥有不可忽视的议价空间，能够对美国的政策选择形成牵制。

第三张筹码是美债。近期全球债券市场波动加剧，美国国债收益率持续上行，联邦政府融资成本显著抬升，财政付息压力快速扩大。截至当前，中国仍然持有规模超过 7000 亿美元美债。纪沫分析，在美债市场流动性趋于脆弱的背景下，如果大规模减持美债，会进一步放大市场恐慌情绪，推高美国政府的融资成本。当然，她也同时提到，美债持仓属于双刃剑，大规模抛售同样会带来我方资产账面损失，更多是战略层面的议价工具，并非简单的一次性博弈手段。

第四张底牌，是经过多年升级迭代的中国制造业基地。纪沫强调，当下中国制造业早已不再局限于劳动密集型的传统低端加工，已经转型为高端制造、智能制造集群。中国高端制造供应链体系完整、配套深度与广度全球罕见。大量美国高端产业、生物医药、设备零部件厂商，深度嵌入这条供应链。一旦供应链网络受到冲击，相关美国企业的生产、成本、交付周期都会遭遇实质性冲击。

在科技竞争维度，纪沫在报告分享会上给出一组对比数据，直观展现中美技术实力此消彼长的变化。2003 至 2007 年，在 74 项关键科技赛道中，中国仅 3 个领域领先美国；而 2020 至 2025 年，在这 74 个关键领域中，中国已有 66 项实现对美国的领先。覆盖领域广泛，包含能源与环境技术、先进材料与先进制造、信息通信技术、人工智能等前沿赛道，部分领域甚至形成较高的产业壁垒，具备垄断潜力。

“以前都是‘中国制造’，后来进入‘中国智能制造’，现在则是‘中国创造’。” 纪沫如此概括中国科技产业的跃迁路径。她进一步拆解支撑中国技术快速追赶的三大底层红利：人才储备、能源供给优势、完备制造业底座。三大要素叠加，支撑中国科研投入持续落地，经济增长模式由过去的数量扩张，逐步转向质量提升与全要素生产率驱动。

不过，在长期经济增长预测上，星展《中国 2040 展望报告》给出相对谨慎的基准情景：未来 15 年，中国 GDP 年均增速预计仅 3%，对比 2020 至 2024 年 4.6% 的平均水平明显回落。报告给出两大核心拖累因素：一是资本积累速度减弱，房地产行业调整，全社会固定资产投资增长放缓；二是人口结构变化，劳动力总量持续萎缩。这个增速假设，也引出市场对 2035 远景目标的讨论。

中国官方在 2021 年提出，2035 年实现经济总量较 2020 年翻一番。主流机构测算，想要达成这一硬指标，2020 至 2035 年 15 年间，年均实际 GDP 增速需要维持在约 4.7%。星展预测的 3% 年均增速显著低于该基准，市场随之产生疑问。在分享会的问答环节，纪沫接受提问时专门对此作出解释。

她强调，3% 是未来 15 年长期平均值，并非每一年都固定在 3%。综合人口老龄化、房地产下行压力，叠加人工智能、机器人技术产业化带来的效率提升，未来年度 GDP 增速会在 2% 至 4% 区间波动。如果落到区间下限 2%，意味着人口老龄化、房地产调整的负面冲击超出预期；而如果站上区间上限 4%，则和当前全年 4.5%-5% 年度增长目标差距有限，并不和中长期政策目标形成根本矛盾。

纪沫整体判断，中长期来看，技术进步带来的上行惊喜，大概率超过人口、地产带来的下行风险。其中关键变量，就是人工智能的大规模产业落地。她重点提及中国 “十五五” 规划（2026 至 2030 年）的方向：未来五年，目标推动人工智能融入九成经济活动。生产、物流、服务业、管理流程全面引入 AI，会系统性提升全社会生产效率。基于这一前景，星展对于中国下一阶段创新驱动发展，保持乐观态度。

但纪沫也没有回避转型过程中的现实约束。人口老龄化带来的劳动力缩减，是中长期无法逆转的基本面；房地产市场深度调整，会持续压制土地财政、产业链投资与居民资产预期。资本回报率下行，企业投资意愿偏弱，都会对经济形成持续拖累。而人工智能能否兑现生产率提升潜力，取决于技术落地速度、产业配套、数据治理、人才供给等多重条件，并非自动兑现。

对于中美关系的前景判断，纪沫的逻辑建立在双方相互依存与力量格局变化之上。美国一方面持续在高端芯片、先进设备等领域限制中国科技发展，另一方面又需要在通胀、供应链稳定、财政融资、农产品出口等议题上与中国沟通。中国手握资源、市场、供应链等筹码，使得美国难以采取全面脱钩的极端方案。因此她预判，接下来一年双边摩擦不会完全消失，但整体基调有望保持稳定，高层会晤将成为管控分歧、防止冲突升级的重要渠道。

当然，纪沫也提示风险，这份情景预判建立在基准假设之上，地缘政治突发事件、全球通胀反复、贸易保护政策加码，都可能打破这一平衡。中美博弈属于长期结构性竞争，短期稳定不代表根本性矛盾消除，科技竞争、规则博弈、产业竞争仍会持续多年。

市场分析师解读这份星展报告时认为，纪沫的观点代表外资头部机构的一种中期视角：短期看中美博弈存在制衡，冲突可控；中长期中国经济增长的胜负手不在于传统地产与基建，而在于 AI、高端制造等科技创新能否转化为实实在在的生产率红利。如果 AI 产业化落地不及预期，3% 的年均增速甚至存在下探压力；倘若 AI 成功大规模赋能各行各业，则经济增长潜力有望向上修正。

纪沫在分享会收尾时总结，中国经济已经告别高速增长时代，进入结构重塑阶段。过去依靠土地、资本、廉价劳动力拉动增长的模式走到尾声，未来增长将高度绑定技术创新。人才、能源、制造业底座构成的组合优势，是中国参与全球科技与产业竞争的核心底气，也将成为未来数十年经济转型最关键的支撑。

编辑：陈默