资本泡沫还是火星宏愿？2.1万亿SpaceX上市首日“不过不失”，百倍市销率引爆华尔街估值大论战

纵横网6月13日讯 围绕人类历史上最大规模IPO的定价风暴，不仅没有随着纽约纳斯达克交易所的钟声敲响而尘埃落定，反而将全球投资界撕裂为针锋相对的两大阵营。

美东时间6月12日，商业航天巨头太空探索技术公司（SpaceX）成功登陆美股市场。尽管上市首日收盘大涨超19%、市值一举飙升至2.1万亿美元，让创始人马斯克以1.11万亿美元身家加冕人类首位万亿富豪，但华尔街对这一史诗级IPO的表现评价却仅仅是“不过不失”。

原因在于，此前大批狂热的投资人预期SpaceX上市首日涨幅能轻松突破35%、市值直奔2.4万亿美元。最乐观憧憬的落空，直接撕开了市场的裂痕：部分保持清醒的投资者面对这家目前仍深陷亏损、资本支出激增的科技巨兽，正悄然选择获利了结，而非无止境地为马斯克的火星梦押注。在这场人类史无前例的太空AI资本狂欢背后，关于其高昂估值究竟是“市销率”还是“市梦率”的争议，才刚刚拉开序幕。

在招股期间，华尔街不同机构给予SpaceX的合理估值区间跨度高达上万亿美元，这在美股历史上绝无仅有。作为承销团成员的高盛、摩根士丹利及花旗等一线投行自然全力护盘，将合理估值锚定在1.75万亿至1.8万亿美元的上限。然而，权威评级机构晨星（Morningstar）却唱起反调，直言SpaceX明显被严重高估，其给予的合理估值仅为7,800亿美元。被誉为华尔街“估值院长”的纽约大学教授阿斯瓦斯·达莫达兰等专家指出，如果剔除那些过于激进的“太空AI”远期预测，SpaceX的实际基础估值应为1.3万亿美元。这意味着，最终确定的1.77万亿美元招股定价，本身就已经包含了大约36%、甚至高达1.26倍的梦想溢价。

由于SpaceX整体仍处于亏损状态，传统的市盈率评估模型失效，市场只能依赖市销率进行衡量。若以公司去年的全年收入187亿美元计算，其招股时的市销率已高达94.65倍；而在首日挂牌暴涨后，其静态市销率更是飙升至令人侧目的112.3倍。即便按照市场对今年收入增至230亿美元的乐观预期来测算，其预测市销率依然徘徊在91.3倍的高位。这一数字远超目前美股最火热的AI大牛股Palantir大约65倍的水平，唯有其硬核同业Rocket Lab的预测市销率达到了110倍。SpaceX的定价，现已踩在了整个科技成长股估值金字塔的最顶端。

然而，为其保驾护航的华尔街大行却抛出了令人砸舌的“远期饼图”。据媒体披露，高盛向投资者打包票称，预计到2030年SpaceX的收入将飙升至4,740亿美元；摩根士丹利甚至在报告中预测，到2040年这一数字将达到恐怖的3.4万亿美元。不过，有市场人士调侃称，作为本次最大IPO的主承销商，高盛和摩根士丹利将独吞总佣金池的40%，每家公司落袋约1亿美元，其看多报告背后的真金白银利益同样无法忽视。

在分部估值法的视角下，估值的两极分化核心源于新并入的AI业务。资深分析师指出，单看SpaceX在火箭发射与星链通讯领域的绝对领先地位，星链业务的合理估值约为1.2万亿美元，发射及其他业务约为3,000亿美元，两者合计1.5万亿美元。而超出1.5万亿美元之上的全部溢价，则是市场对公司未来20年“潜在选择权”的提前押注，比如在太空建造100太瓦级的数据中心，或输送百万居民移居火星。在这当中，马斯克个人的明星个人影响力，就独自贡献了估值中20%至30%的“马斯克溢价”。

然而，AI业务真的能撑起这万亿差价吗？分析指出，去年人工智能业务对SpaceX的收入贡献仅约7%，但由于大举投资AI基础设施、推出首个比星链更简单的“AI1卫星轨道资料中心”，其年内负自由现金流直接被拉大到了140亿美元。这一激进的扩张举措，引来了华尔街多位大空头的集体炮轰。

电影《沽注一掷》的两位传奇原型人物近期便同时向SpaceX开火。知名投资者史蒂夫·艾斯曼尖锐地指出，SpaceX的资本开支对收入比率已从2023年的42%疯狂飙升至最新一季的215%，沉重的财务负担完全由AI基建造成。他坦言自己对该公司的资本效益感到悲观，且并不认为其旗下的聊天机器人Grok具备行业领导地位，即使此前与Anthropic签订了算力合作，也无法扭转这一沮势。另一位巨鳄迈克尔·伯里更是直截了当地质疑其S-1招股书漏洞百出，认为没有任何实质内容能支撑其达到1万亿、甚至2万亿美元的市值，首日的暴涨完全是依赖炒作和技术面买盘。

随着SpaceX最快将在上市后15个交易日获特批纳入纳斯达克指数，同时前期投资者的锁定期即将到期，沽空阵营与晨星等机构达成了一个共识：真正的“价格发现”和估值挤水，将在未来的挂牌交易中见分晓。

华尔街目前的终极疑问是：高达百倍的市销率指标，对于一家横跨航天与地面算力的企业而言，究竟还具有多少参考价值？还是说，全球资本已经彻底抛弃了理性指标，转而采用一种名为“市梦率”的全新逻辑，即直接将股价与马斯克的个人宏愿划上等号？可以肯定的是，如果公司股价在被动资金的围剿下进一步上扬，其估值泡沫和系统性风险也将被成倍放大。在疯狂的资本派对过后，翌日的宿醉往往是最痛苦的。对于所有参与这场火星豪赌的投资者而言，在追逐星辰大海的同时，绝不能忘却脚下踩着的，是一面由百倍估值泡沫筑成的薄冰。