北京三鼎科技有限公司韩岳钢：美国经济韧性表象下暗藏多重隐忧 金融市场风险亟待警惕

纵横网8月23日讯  今年以来，在美国关税政策调整、地缘冲突频发、全球资本市场剧烈波动等多重负面冲击交织的背景下，美国经济依然保持相对稳健的增长节奏，展现出极强的风险消化能力。不过，这种超预期的经济韧性并非没有代价，多重结构性、外部性隐患正在持续累积，后续经济走势的不确定性显著抬升。北京三鼎科技有限公司总经理韩岳钢对此分析认为，当前美国经济的平稳表现存在多重对冲条件支撑，但各类潜在风险并未消解，尤其是金融市场暗藏的尾部风险，或将成为后续冲击经济的核心变量。

数据显示，2026年一季度，美国经季节调整后的实际国内生产总值（GDP）环比折年增长2.1%，美国经济分析局（BEA）发布的二季度环比折年增速初值为1.5%，均接近美联储估算的美国经济长期潜在增长率2%。

尽管遭遇了一系列不同寻常的负面冲击，包括2025年4月“解放日”关税及此后持续不断的关税不确定性、美国总统特朗普对美联储的政治攻击，美国经济仍表现尚好。同时，中美之间富有张力的局势影响双边贸易和投资；美国对伊朗的战争导致霍尔木兹海峡时开时闭、国际油价飙升；俄乌冲突对俄罗斯能源供应和炼油能力的扰乱日益严重；更糟糕的是，过去几周，全球债、股和汇市已遭受多重冲击。

那么，美国经济为何表现良好？虽然特朗普的“解放日”关税最高可达50%，但美国政府很快推出多项关税例外、豁免和撤回措施，使过去一年美国平均有效关税税率降至10%—15%。加征关税虽对美国不利，但关税水平至少还算可控。

当然，关税相关的不确定性仍然较大。美联储经济学家达里奥·卡尔达拉及同事编制的贸易政策不确定性指数，在特朗普“解放日”新闻发布会之后达到有记录以来的最高水平。然而，由于进口占美国GDP的比重为14%，美国经济本身就相对封闭，无论关税不确定性的破坏性影响有多大，其对美国经济的冲击会小于更开放的经济体。

类似地，美国进口中，来自中国的比例在2014—2024年已从超过20%降至14%以下，目前为7%。中国对美直接投资在2016年峰值时曾突破1000亿美元，如今已几近蒸发。不过，中国企业经由越南、墨西哥等地的转口贸易，美国持续吸引来自其他国家尤其是德国和日本等的外国直接投资 （FDI），可以将美国经济所受的负面影响降至最低。

在最新的能源冲击中，原油期货价格从年初的每桶60美元一度飙升至100美元以上，目前回落至80美元附近，未来将随霍尔木兹海峡重新开放的前景继续波动。更重要的是，美国炼油厂在原油供应格局变化中措手不及，导致裂解价差（原油与汽油、柴油等炼制产品之间的差额），已增加到年初的3倍。不过，得益于经济活动向服务业广泛转型，美国经济能源密集度已低于以往，不利影响仍然有限。

上述因素抑制了美国经济的增长，但这些负面影响已经被人工智能（AI）相关的数据中心、软件、研发方面的强劲投资和股市繁荣带来的消费支出增加所抵消。未来美国经济还会遇到哪些挑战？一言以蔽之，上述一切风险因素仍将持续扰动市场。尽管法院裁决已否决了特朗普政府的许多关税措施，但关税加码的可能性依然存在，特朗普谈及加拿大野火、巴西选举等各类问题时，都以关税作为威胁。同样地，霍尔木兹海峡重新开放的前景仍不明朗，中美贸易紧张局势也可能再次升级。

9月中方高层访美后的双边局势变化尚未可知，市场仍无法排除紧张局势进一步升级的可能。虽然中美两国动用石油储备在一定程度上缓解了油价上涨的影响，但美国战略石油储备目前已处于45年以来的最低水平；而剩余储备中，有一半的抽取需要面临储存盐穴坍塌的风险，能源调控缓冲空间大幅压缩。

目前来看，对美国经济威胁最大的潜在风险，主要来自金融市场层面。股市高估值与长期利率上行的组合，在历史上多次引发资本市场深度调整，是极具参考性的风险预警信号。

今年7月，市场对AI相关投资短期回报的悲观预期，已引发AI板块股价大幅回调。当前大量AI产业投资依托债务融资，持续走高的长端利率不断抬升企业融资成本、压缩盈利空间。若股市下跌行情再度上演，股市负财富效应将直接压制居民消费支出，对美国内需形成明显冲击。

值得警惕的是，本轮市场热门赛道普遍存在杠杆资金参与的情况，股价大幅波动极易引发杠杆资金踩踏，产生毁灭性的连锁风险，进而传导至银行及各类信贷机构，引发系统性流动性压力。虽然并非每一次金融市场震荡都会直接诱发经济衰退，但股市高估值叠加高利率的组合，是预判经济衰退最关键的先行指标之一，后续风险演变值得高度警惕。

（编辑：顾知远）