宇树科技上市潮起潮落：情绪定价落幕，人形机器人回归基本面

【纵横网】8 月 19 日上午，上海证券交易所，宇树科技创始人王兴兴站上上市舞台。他手持锣槌轻触锣面，完成敲钟流程后稳步后退，全程没有多余神情。现场媒体捕捉到的画面显示，这位 90 后 CEO 神色平静，如同日常上班的普通 “打工人”，不见多数企业创始人上市敲钟时的欣喜与激动。

当日宇树科技开盘报 1100 元，较发行价暴涨 629.44%，市值一度突破 4449 亿元，中一签最高盈利超 47 万元。这本是创业者职业生涯里极具里程碑意义的高光时刻，王兴兴却面色淡然。事后回望，这张 “平静的面孔”，仿佛提前预示了此后市场的剧烈走向。

宇树上市当日，A 股市场呈现极端割裂格局。新股上演资本狂欢，宇树全天成交额高达 231 亿元，收盘仍大涨 460%，市值 3418 亿元，创始人王兴兴身家一度突破千亿元。另一边存量市场大幅走弱：科创 50 指数单日跌超 6%，全市场超 4900 只个股下跌；机器人产业链遭遇重挫，减速器、零部件等前期热门赛道集体下杀，多只个股封死跌停。

个股的暴涨并非行业整体利好，本质是一次强烈的流动性虹吸效应。在存量博弈环境下，宇树当日巨量成交，资金大多抽取自市场内其他股票。截至当日收盘，科创 50 指数较 7 月 1 日 2255 点的阶段高点回撤约 26%，调整并未就此止步。截至 9 月 29 日收盘，科创 50 指数相较宇树上市当日点位再度累计下跌约 6%。

复盘宇树上市之后的市场走势，一条跨行业的多重负反馈链条逐步传导，影响早已超出机器人赛道本身。

第一环，杠杆资金持续收缩。A 股两融余额从 7 月初 3 万亿元的阶段高点，回落至 9 月中旬约 2.6 万亿元，两个半月累计缩水约 4030 亿元。其中半导体板块区间融资净流出 778 亿元，通信设备净流出 420 亿元，是资金撤离最集中的两大板块。9 月 28 日单日，两融余额再度减少 266 亿元，电子行业融资净卖出规模居全市场首位。

第二环，量化模型集中触发止损。科创 50、创业板指相继跌破关键均线后，大量量化策略触发统一止损指令。这类交易只识别价格信号，不判断个股基本面，被动抛盘进一步放大市场跌幅，加速恐慌情绪扩散。

第三环，全市场估值锚下移。宇树科技自身股价从开盘 1100 元持续回落，9 月 10 日首次跌破 500 元，较高点回撤幅度超 56%，市值缩水超 2400 亿元。龙头股价腰斩，带动同赛道企业估值体系崩塌，绿的谐波、埃斯顿、鸣志电器等核心标的，自高点回撤幅度均超过 30%。

第四环，市场成交量持续萎缩。Wind 数据显示，A 股日均成交额从 6 月的 3.13 万亿元，逐月回落，7 月、8 月、9 月分别降至 2.70 万亿元、2.25 万亿元、1.88 万亿元。9 月 29 日沪深两市全天成交额仅 1.4 万亿元，创下一年多新低，体现出市场参与意愿系统性降温。

个股下跌传导至板块回撤，板块走弱拖累大盘指数，指数破位引发量化止损，止损抛售进一步造成融资资金离场。这套负反馈循环一旦启动，讨论重心就不再局限于 “机器人赛道前景”，而是整个 A 股市场流动性水位下行的全局性问题。

宇树上市引发的剧烈波动，也触发监管层面快速响应。多家媒体报道，证监会近期向部分投行与投资机构下发非正式窗口指导，抬高人形机器人初创企业 IPO 审批门槛。拟上市企业需要证明自身能够产生经常性收入、处于亏损收窄通道或是实现实质性技术突破，上市申请才具备审核基础。

这项政策信号影响范围远超机器人行业。当前 A 股 IPO 排队企业接近 400 家，若 “优进严管” 成为常态化审核思路，硬科技板块整体上市预期与估值体系都将迎来重估。过去市场默认的 “硬科技 = 快速上市 = 高估值退出” 的逻辑链条，正在被重新审视。

除二级市场连锁反应之外，宇树股价回落背后，还有行业层面更深层的隐忧。

宇树上市不足一月，梅卡曼德创始人邵天兰在朋友圈连续发文，直指部分 “攒局型” 具身智能企业借助数采中心制造虚假营收。他介绍，这类模式由地方政府或国资平台出资搭建数采中心，机器人企业将设备出售给中心确认收入，后续中心再把数据回售企业，实现资金回流。邵天兰直言，该模式 “不合法、不道德，而且是不聪明的”。

公开统计显示，2026 年上半年国内人形机器人披露中标项目里，教育科研机构占 55.5%，政府及国资平台占 20.6%，面向工业企业订单仅 21.1%，且大多属于样机测试。人形机器人行业当下核心瓶颈，不在于技术能否落地，而是商业化销路尚未打开。数采中心模式盛行，恰恰反映真实 C 端、工业端市场需求尚未成型，现阶段主要采购方以财政资金为主。

回到敲钟现场王兴兴异于常人的平静表情，一种合理解读是，他早已清楚 1100 元开盘价的含义。宇树科技 2025 年营收 16.99 亿元，扣非净利润约 6 亿元，以开盘价测算动态市盈率突破 1400 倍。这个价格，并非单纯对企业基本面的估值，而是市场对 “人形机器人” 宏大叙事的情绪定价，而情绪存在时效性。

对王兴兴而言，上市钟声响起，不是创业新起点的欢呼，而是这一轮赛道资本情绪阶段性的终点。此后 A 股行情也印证，市场定价正在快速从情绪炒作回归企业基本面。

宇树案例并非特例。A 股历次大型产业行情，往往会重复相似路径，只是叙事主题、参与群体不断轮换。市场不变的底层规律是：当市场流动性难以承接股票供给，资产价格终将回归真实价值。

编辑：陈默