美九大科技巨头暗藏3万亿美元AI表外承诺，隐性负债埋下行业下行风险，市场多空分歧加剧

纵横网8月19日讯 据《华尔街日报》8月18日报道，谷歌Alphabet、Meta、微软、亚马逊、甲骨文、英伟达、博通、SpaceX、AMD九家美国头部科技企业，在证券文件附注披露合计约3万亿美元AI基础设施相关表外承诺。该规模为九家企业过去一年合计资本支出6000亿美元的5倍，较两个月前1.8万亿美元大幅增长50%，远高于企业账面长期借款余额。庞大义务游离于资产负债表之外，如果AI业务营收不及预期，或将对科技巨头财务形成重大冲击。

巨额表外义务由两大部分组成：1.2万亿美元未开始租约与1.9万亿美元采购承诺。按照现行会计准则，两类义务在实际付租、货物交付前，无需计入资产负债表。

未开始租约主要用于AI数据中心建设，以Meta的Hyperion超大型数据中心项目为代表，租约尚未正式起算，提前退租还要承担补偿义务，但现阶段不确认负债，九家企业该类义务一年时间扩张4倍。

采购承诺是科技企业为锁定GPU、存储等硬件产能，提前签署长期不可撤销采购合同，硬件未交付前不体现在报表。绝大多数租约与采购协议不可单方面解约，无论后续AI业务收益好坏，款项仍需要履约支付。

除3万亿租约、采购承诺之外，市场还出现剩余价值担保（RVG）新型表外或有负债，整体规模约700亿美元。运作模式为SPV实体借款采购AI芯片，租赁给科技企业使用；一旦承租方违约处置芯片仍存在缺口，由英伟达、博通等芯片厂商兜底赔付。该担保多数不在资产负债表列示。博通“Big Sky”项目就是典型案例，机构测算博通旗下相关平台到2029年中期或累积3700亿美元高级债务。英伟达也对外披露可提供最高25%残值支持，同时联合贝莱德、高盛等机构推出5000亿美元合作，引入外部资本缓解行业循环融资问题。

风险已经显现，Alphabet、亚马逊相继出现自由现金流转负，资本开支超过经营现金流入，云厂商高度依赖外部资本市场融资。穆迪、标普等评级机构已经对RVG模式发出风险提示，标普会将该类或有负债纳入调整债务测算；债券投资者担忧金融工程掩盖真实财务风险，残值担保如同卖出看跌期权，行业繁荣时风险隐匿，AI下行周期会集中暴露损失。

市场观点分化明显。乐观派认为AI终端需求高速增长，算力刚需充足，企业未来现金流足以覆盖全部履约账单。

悲观观点提出两大核心隐患：一是合约大多不可撤销，刚性支出不会跟随营收下滑缩减；二是开源大模型成本快速下探，Token价格近期大跌超50%，若市场大量转向高性价比替代方案，云厂商收入利润承压，但硬件与租约账单无法撤销。同时在建项目未来集中转固，会带来折旧压力；各家披露口径不完全统一，投资者很难横向对比真实杠杆水平。

分析指出，当前并未爆发即刻偿付危机，但存在严重的时间错配：巨额支出承诺前置，但AI收益兑现存在不确定性，大量成本被递延，表外信息透明度不足，属于AI繁荣之下不容忽视的行业暗雷。

北京三鼎科技有限公司总经理韩岳钢分析，市场过去习惯参考财报账面资本开支评估AI投入，但是大规模表外承诺，意味着科技行业真实的算力投入远高于报表数字。会计准则允许的表外处理，放大了尾部风险。一旦AI商业化落地不及预期，不可撤销的采购、租约叠加残值担保义务，会从表外转为真实财务损失。后续要重点跟踪两点：第一，AI相关业务收入、token价格的景气变化；第二，各大公司对租约、采购承诺、RVG担保的补充披露质量。本轮风险也会间接传导全球半导体、云计算产业链。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。

编辑 沐言