2025年亚洲主动基金的“机会”，为什么最终没有变成整体胜率

如果你只看2025年亚洲市场的走势，很容易觉得这是一个主动管理更容易发挥的年份。韩国市场大涨，中国台湾强势，中国A股内部行业轮动明显，全球和区域内部的个股差异也在扩大。可这份由标普道琼斯指数发布的SPIVA®年终报告告诉我们的却是：市场更分化，不等于多数主动基金就更容易赢。报告显示，一年期里，13个基金类别中有10个类别多数主动基金跑输基准；五年期里，这个数字进一步升到12个。

报告里最值得注意的一个词，是“分散度”。2025年，标普全球BMI指数的平均分散度升至30%，高于2023年的27%和2024年的28%；韩国和泰国市场的分散度上升尤其明显。分散度更高，意味着个股和行业之间的差异更大，主动基金理论上更有机会通过配置和选股跑赢。但现实往往更复杂：分散度不仅会放大“选对”的收益，也会放大“选错”的代价。

韩国和泰国就是这种逻辑最直观的写照。韩国市场全年上涨87.2%，但韩国大盘股基金全年仍有约59%跑输基准；泰国市场全年下跌5.7%，泰国大盘股基金却有约76%跑输基准。原因并不抽象：韩国市场中，三星电子下半年强势反弹，对指数全年涨幅贡献接近30%；泰国市场中，台达电子（泰国）显著跑赢大盘。只要在这些关键权重股上低配，主动基金全年统计就很容易输给基准。

当然，这份标普道琼斯指数报告也没有否认主动管理的局部机会。台湾中小盘股基金一年期跑输率只有约4%，是最突出的亮点；中国大盘股基金的跑输率也从2024年的77%降到2025年的43.3%。但如果把镜头再拉远，国际股票型基金和债券型基金几乎又回到熟悉的SPIVA®结论：多数主动基金还是跑不过对应基准，尤其在五年期里，这一现实更加明显。

这也是为什么标普道琼斯指数通过SPIVA®长期坚持做一件事：用更长周期、统一方法去看主动与被动的真实胜率，而不是被某一年的市场情绪带着走。短期里，主动管理确实会遇到顺风年份；但长期里，持续稳定跑赢基准，依然是更难实现的目标。

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