美债总规模突破40.24万亿美元：政府内部持有边际收缩，市场买家成为债市关键变量

【纵横网】 今年以来，全球多国国债市场出现大幅波动，收益率普遍上行。市场观点认为，边际买家的承接能力，已经成为判断本轮国债市场调整是否终结的核心风向标。作为全球债券市场的锚，美国国债的总量与持有人结构变化，被全球投资者密切跟踪。

根据美国财政部公布的最新数据，截至10月2日，美国国债总规模达到40.24万亿美元。对比2025年末，今年新增债务规模1.73万亿美元；而去年同期国债增量为1.66万亿美元，今年债务增量同比多增652亿美元，美国联邦债务仍在加速扩张。

从持有人结构拆分来看，美债分为政府内部持有（政府账户持仓）与公众持有两大板块。截至统计节点，政府内部持有规模7.81万亿美元，公众持有规模32.43万亿美元。和2025年同期对比，政府持有部分同比少增685.6亿美元；公众持有部分同比多增1337.6亿美元。数据变化反映出一个明确信号：在边际增量上，美国政府信托基金这类内部账户已经不再承担增持美债的角色，新增的发债压力，越来越多地向外转移至市场各类投资者手中。

需要厘清概念，所谓“政府持有”即政府内部持仓，主要来源于社保等联邦信托基金结余资金，属于联邦体系内部账务往来，并不面向公开市场交易；而“公众持有”才是真正投放金融市场流通的国债，买家覆盖美联储、海外主权机构、国内外资管机构、银行、养老金以及个人投资者，这一部分直接决定美债拍卖的成败与长端收益率走势。过去很长一段时间，社保信托基金持续结余，会持续购入美债，间接分担财政部的融资压力。而随着人口结构变化，社保等信托基金结余收窄，其新增购买能力下降，因此出现政府持有增量收缩的现象。

市场层面，当政府内部账户不再提供增量购买力，美债供给的消化重担就全部落到市场边际买家身上。如果海外央行、国内资管、银行等边际买家需求不足，财政部大规模发债就容易引发拍卖遇冷，推高美债长端收益率。今年以来美债长端收益率反复冲高，背后正是市场担忧：持续扩大的债务供给能否被市场投资者充分承接。

机构分析指出，这一结构变化具备中长期意义。在次贷危机时期，一方面政府信托基金持续购入，另一方面美联储大规模QE购债，双重力量承接巨额美债供给，压制利率上行。而当下，内部政府账户边际减持，美联储处于缩表周期，不再主动扩表买入，美债融资完全依赖全球市场化投资者。这也解释了为什么当前市场格外关注边际买家行为，海外央行购债节奏、美国商业银行持仓变化、养老金配置意愿，每一项都会直接扰动美债行情。

从全球视角看，不只是美国，欧洲等主要经济体同样面临财政赤字高企、国债供给放量的局面。全球国债供给集体扩张背景下，投资者的配置意愿变得格外珍贵。一旦边际需求走弱，就容易触发债券抛售、收益率上行的连锁反应，这也是市场将边际买家视作债市调整结束与否风向标这一判断的现实背景。

但业内同时提示，不能简单将“政府持有同比少增”解读为政府账户大规模抛售存量债券。数据显示政府内部持有总规模仍维持7.81万亿美元高位，只是新增部分出现收缩，存量持仓大体保持稳定。变化主要发生在增量层面，而不是存量大规模出逃。

后续市场的核心观察点将集中在三处：第一，美国财政部发债节奏是否调整，会不会拉长久期、加大长债供给，进一步考验市场承接力；第二，海外主权买家的态度，包括各国外汇储备机构对美债的增减仓动向；第三，美国国内银行、养老金等本土机构的配置能力。如果边际买家能够持续吸纳巨量新增美债，长端收益率有望企稳；反之，美债利率将持续保持高位，还会向外传导，扰动全球大类资产定价。

40.24万亿美元的债务规模，叠加持有人结构发生的结构性转变，意味着美国财政的外部约束正在增强。高利率环境下，美国政府利息支出持续抬升，债务利息又反过来推高财政赤字，形成“债务—利息”螺旋。全球资本市场都需要持续跟踪美债供给与需求的博弈，其波动将对汇率、股市、大宗商品带来连锁外溢影响。

编辑：沈亦帆